易策略【环球财经】12月美国CPI环比或大幅走高美联储降息前景不明

转自：新华财经

新华财经上海1月13日电（葛佳明）北京时间1月13日（周二）21:30，美国将公布12月CPI（居民消费价格指数）数据。市场普遍预计，该通胀数据将显示出美国物价压力依然顽固，且距离美联储2%的目标仍有距离。一些华尔街投行预计，由于2025年年底美国政府停摆导致10月和11月的数据出现偏差，12月CPI数据或存在超预期上行的风险。

据新华财经统计，业内分析师普遍预计，因美国政府此前停摆导致11月美国CPI统计数据出现失真，12月美国整体通胀率环比上涨0.3%，同比上涨 2.7%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心通胀率预计环比上涨0.26%，同比上涨2.7%。上述预测值均高于11月的实际读数。

中金公司研究部董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚表示，美国政府停摆扰乱了数据统计流程，使12月CPI存在“技术性上行”风险，预测通胀将在2025年12月、2026年1月与4月的CPI数据中出现补偿性上涨，但对货币政策而言，市场或将12月的CPI数据其视为一次性扰动，难以大幅改变现在市场对美联储2026年的降息预期。

市场对美联储在未来三次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上降息25个基点的概率预期本周继续回落，1月会议降息概率几乎归零；4月会议降息概率从本月高位79%降至40%；6月降息的概率也从近100%降至70%。

美国12月CPI预计出现显著回升

多数华尔街投行均认为，美国加征关税带来的后续影响，将使通胀率维持在偏高水平。美国政府此前停摆造成的影响仍在扭曲商品与租金数据。

美国银行经济学家指出，由于政府关门导致10月部分数据无法采集，12月的数据将与较早期的价格（如8月）进行对比，从而产生技术性的上行偏差。高盛也在最新发布的报告中表示，预计美国12月通胀反弹的主要原因在于，11月的通胀数据因美国政府“停摆”而被“扭曲”。

美国11月CPI和核心CPI双双超预期回落，但由于政府停摆影响了调查统计，数据可能很大程度上存在失真。美国11月CPI同比上涨2.7%，低于预期值3.1%和9月数据3.0%；核心CPI同比上涨2.6%，低于预期值和9月数据3.0%，为过去9个月最低。

美国劳工统计局（BLS）官网解释道，在编制11月的CPI指数时，由于10月大部分数据缺失，故将9月数据转结至10月并进行插补法计算。因此，11月CPI数据可能很大程度上存在“失真”。

摩根士丹利进一步表示，美国劳工统计局（BLS）在一个月内分多次采集价格数据，能较为均衡地反映整月的价格水平。但11月CPI的价格采集集中在月末而出现系统性低估。由于BLS在11月底采价时过度反映了黑五等假日促销，核心商品（不含汽车）折扣被“隐性加权”，从而人为压低当月价格水平。

因此，摩根士丹利认为，受统计技术性因素影响，美国12月CPI可能大幅反弹，同时12月通胀数据也将成为美国关税效应传导的关键验证数据。同时，BLS采用结转插值法处理，即缺失就用0%填补，会对数据造成低估。受此影响，11月租金和等量房租（核心CPI权重超40%）环比仅微涨0.06%和0.13%，显著拉低上个月数据。

高盛认为，从12月的数据看，预计住房通胀或回升，但由于统计方法问题，官方核心CPI在2026年4月前仍被低估约0.1个百分点；与此同时，汽车价格、车险和医疗服务仍在压低通胀，因此短期内通胀的回升更多是“结构性、技术性的”，而非全面再加速。

牛津经济研究院首席美国经济学家亚罗斯（Bernard Jaros）直言，正是11月被人为压低的价格基数，导致12月CPI数据存在上行偏差。他称：“对于核心商品而言，12月价格理应会出现小幅回升，这完全是由11月的人为低基数造成的。政府停摆引发的混乱还影响了住房价格的数据采集工作 ——美国劳工统计局在统计时，假定去年10月的租金价格没有发生任何变化。”

美联储降息前景不明

对于后续美国通胀走势，大多数银行认为，2026年通胀数据或将呈现继续放缓的走势，支持美联储采取更加耐心的政策立场。高盛预计，2026年年初价格普遍上调带来的“1月效应”将对1月通胀读数形成小幅提振，预测1月核心CPI环比上涨0.3%。

而除了1月外，高盛预计2026年美国的潜在通胀趋势将进一步回落，主要反映在住房租金和劳动力市场对通胀的推动作用减弱，以及关税对月度通胀的影响趋于缓和。高盛预测，到2026年12月，核心CPI同比增速或降至2.0%，核心PCE（个人消费支出价格指数）同比增速或为2.1%。

对美联储而言，美国总统特朗普政府对美联储主席鲍威尔启动联邦调查为其后续降息路径带来了不确定性。美联储官员公开表示，其利率决策不会受政治因素干扰。但分析师普遍猜测，这场司法层面的攻击，或许会让美联储官员更加不愿降息。

不少机构认为，即便美联储新任主席换为特朗普的盟友，只要通胀率始终逼近3%而非向2%靠拢，美联储进一步降息的空间也会十分有限。芝商所（CME Group）数据显示，市场押注美联储在1月维持利率不变的概率高达95%。

纽约联储主席约翰·威廉姆斯当地时间12日表示，预计美国2026年经济将保持良好态势，短期内没有理由降低利率。威廉姆斯进一步表示，美国联邦公开市场委员会“已将货币政策调整至中性状态，近几个月来，随着劳动力市场的降温，就业方面的下行风险有所增加，而通胀方面的上行风险则有所降低”。

从对市场可能造成的影响看，摩根士丹利指出，强劲数据很可能被市场贴上“统计扭曲”的标签，但疲软数据则可能成为通胀降温的强烈信号。这种不对称性意味着，若12月CPI低于预期，对利率敏感资产可能构成更显著的提振；反之，符合或略高于预期的数据可能不会引发市场剧烈反应。

摩根大通市场分析团队表示，目前市场情绪已经偏多，而从CPI数据本身来看，出现“鹰派”（高于预期）读数的概率高于“鸽派”（低于预期）读数，但市场的实际反应却更偏向于利多，因此，概率分布并非对称。

中金公司认为，美联储的宽松周期可能分为“快-慢-快”三个阶段。2026年初美国通胀上行叠加增长改善，可能让美联储放缓降息节奏，进入宽松周期的第二阶段。这一阶段全球流动性边际趋紧，客观上利多美元利空黄金。但另一方面，通胀上行的同时，特朗普对美联储持续施压，将进一步削弱美联储与美元信誉，也可能导致美元走弱和黄金上涨。因此，这一时期黄金与美元的不确定性增大，海外高估值成长股与美债承受压力。

再往前看，由于未来美国通胀会重新下行，且新任美联储主席可能“偏鸽”，预期美联储重新加快降息节奏，进入降息周期的第三阶段，流动性再次支持各类资产上涨，此时市场不确定性重新回落。中金公司在2026年上调商品配置，建议近期增配商品与海外周期性股票平衡风险。如果近期黄金美债与海外成长股出现回调，建议逢低增配。

编辑：李一帆

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